1 企業並購財務風險的界定
關於企業並購的財務風險，已有多種定義。趙憲武認為，企業並購財務風險是指並融資以及資本結構改變所引起的財務危機，甚至導致破產的可能性，同時，並購導致股東收益的波動性增大也是財務風險的一種表現形式。傑佛瑞．C．胡克認為，企業並購的財務風險是由於通過借債為收購融資而制約了買主為經營融資並同時償債的能力引起的，“財務風險由用以為交易融資的負債數額和將要由購買方承擔的目標企業的債務數額等因素決定。”一：從風險結果來看，上述定義的確概括了企業並購財務風險的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風險。但從風險來源來看，籌資決策似乎並不是引起償債風險和股東收益風險的唯一原因。在企業的並購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。
首先，企業並購是一種投資行為，然後才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著並購後的企業財務狀況；”2第二，企業並購是一種特殊的投資行為，從策劃設計到交易完成，各種價值因素並不能馬上在短期財務指標上得到體現，而必須經過一定的整合和運營期，才能實現價值目標；第三，企業並購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務上的風險，而是要獲取一種遠遠超過債務範疇的價值預期目標，實現價值增值。因此，如果僅僅用融資風險作為衡量財務風險的標準，則在一定意義上降低了並購的價值動機。所以，從公司理財的角度看，企業並購的財務風險應該包含更寬泛的內涵，包括“由於並購而涉及的各項財務活動引起的企業財務企業並購的財務風險應該是指由於並購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是並購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。或者說，企業並購的財務風險是一種價值風險，是各種並購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業並購全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響。
2 企業並購財務風險的來源
一項完整的並購活動通常包括目標企業的選擇、目標企業價值的評估、並購可行性分析、並購資金的籌措、出價方式的確定以及並購後的整合，上述各環節中都可能產生風險。並購財務風險主要源自以下三個方面：
2．1定價風險
定價風險主要是指目標企業的價值評估風險。即由於收購方對目標企業的資產價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，儘管目標企業運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。目標企業的估價取決於並購企業對其未來收益的大小和時間的預期，對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產生了並購公司的估價風險，其大小取決於並購企業所掌握資訊的品質，而資訊品質又取決於下列因素：
2．1．1目標企業是上市企業還是非上市企業
如果目標企業是上市企業，由於它必須對外公佈企業經營狀況和財務報表等資訊，因此，並購企業容易取得目標企業的資料進行分析；目標企業若是非上市企業，則並購企業必須通過與目標企業的合作來獲得相應資訊。
2．1．2並購企業是善意收購還是惡意收購
如果並購企業是善意的，並購雙方則能夠充分交流和溝通資訊，目標企業會主動地向並購企業提供必要的資料。這有利於降低並購的風險和成本，同時可避免目標企業管理層有意抗拒而增加並購成本。如果並購企業是惡意的，並購企業將無法從目標企業獲取其實際經營、財務狀況等主要資料，給公司估價帶來困難。
2．1．3並購準備的時間
並購企業準備階段越長，獲取目標企業的間點相關資料就會越詳盡充分，目標企業的估價越準確。
2．1．4目標企業審計與並購的時間點的長短
如果並購時間離會計師事務所審計的時間越遠，並購企業從年審報告獲取的資訊越不能代表目標企業並購前的經營和財務狀況，據此得到目標企業的估價就越不準確。
2．2融資風險
企業並購需要大量資金，但由於我國目前資本市場發育還不完善，銀行等仲介組織也未能在並購中充分發揮其應有的作用，使企業並購面臨較大的融資風險。融資風險主要表現在能否及時獲得並購資金，融資的方式是否影響企業的控制權，融資結構對並購企業負債結構和償還能力的影響。比如，融資結構包括企業資本中債務資本與股權資本結構、債務資本中短期債務與長期債務結構等。在以債務資本為主的融資結構中，當並購後的實際效果達不到預期時，將可能產生利息支付風險和按期還本風險；在以股權資本為主的融資結構中，當並購後的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會；即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險，一旦企業的自有資金用於收購而重新融資又出現困難，不但造成機會成本增加，還會產生新的財務風險。
2．3支付風險
主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的並購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切聯繫。支付風險主要表現在兩個方面：
2．3．1現金支付產生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險
現金支付工具自身的缺陷，會給並購帶來一定的風險。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大；其次，使用現金支付工具，交易規模常會受到獲現能力的限制；再者，從被並購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現的資本增益，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現金方式，這會影響並購的成功機會，帶來相關的風險。
2．3．2杠杆支付的債務風險
杠杆支付的債務風險即杠杆收購所產生的風險。杠杆收購指並購企業通過舉債獲得目標企業的股權或資產，並用目標企業的現金流量償還負債的方法。杠杆收購旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，並期望在並購後獲得財務杠杆利益。由於高息風險債券資金成本很高，而收購後目標企業未來資金流量具有不確定性，杠杆收購必須實現很高的回報率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會因資本結構惡化，負債比例過高，付不起本息而破產倒閉。
3 企業並購財務風險的防範措施
3．1改善獲取資訊的品質，採用合適的目標企業價值評估方法
財務會計報表是被並購企業所提供資訊的核心部分，因此，並購企業在並購前取得詳盡真實的財務會計報表是並購企業在對被並購企業未來收益能力做出預期前的必要步驟。在實際操作中，應該特別重視並購中的盡職調查，它貫穿於整個收購過程，主要目的是防範並購風險、調查與證實重大資訊，它是現代企業並購環節中的重要組成部分，直接關係到並購的成功與否。另外，政府應該實行資產評估的行業准人制度，規範評估業務準則。對於那些資質佳、信譽好的評估機構和從業人員，頒發行業准人許可證並使其成為真正的資產評估行業市場的主體，杜絕不具資質的機構和人員從事資產評估。合理調節資產擁有單位、評估人以及同資產業務有關的權益各方在資產評估中的關係。
我國企業並購中定價問題是一個複雜的問題，由於企業並購中雙方的動機和考慮的因素不同，所採用的價值評估方法也不同。採用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的並購價格，企業價值的定價方法有貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法、同業市值比較方法、帳面價值法和清算價值法。並購公司可根據並購動機、收購後目標公司是否繼續存在，以及掌握資料資訊的充分與否等因素來決定採用合適的評估方法。並購公司也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標企業價值作為並購價格的下限，將現金流量法確立的企業價值作為並購價格的上限，然後再根據雙方的討價還價在該區間內確定協商價格作為並購價格。
3．2拓展融資管道，保證融資結構合理化
企業在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資管道。政府有關部門也要致力於研究如何豐富企業的融資管道，如完善資本市場和建立各類投資銀行、並購基金等，優化企業的融資結構。融資結構既包括企業自有資本、權益資本和債務資本之間的比例關係，也包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關係等。合理確定融資結構應遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權益資本和債務資本要保持適當的比例。在此前提下，再對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業未來的現金流人和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業未來資金的流動性薄弱點，然後對長期負債和短期負債的期限、數額結構進行調整。
3．3增強杠杆收購中目標企業未來現金流量的穩定性
杠杆收購的特徵決定了償還債務的主要來源是整合後目標企業將來的現金流量。降低杠杆收購的償債風險，首先必須選擇好理想的收購物件。一般而言，目標企業必須經營風險小，產品有較為穩固的需求和市場，發展前景較好，才能保證收購以後有穩定的現金流來源。另外，目標企業的經營狀況和企業價值被市場低估，這是並購企業不惜承擔風險的動力，也是決定杠杆收購後能否走出債務風險的主要因素。其次，收購前並購企業與目標企業的長期債務都不宜過多，這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出。最後，並購企業最好在日常經營中能提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要，避免出現技術性破產而導致杠杆收購的失敗。
總之，企業並購是一項非常複雜的系統的工程，並購過程中的每一個環節都不能忽視，否則會直接或間接帶來財務風險，並影響到整個並購的成敗。企業管理層在進行並購的時候，應做好充分的準備，對整個並購過程中的財務風險進行科學的分析和估計，對整個並購過程進行詳盡的論證分析，並參照上面提的應對措施進行防範，積極促成並購的成功。
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